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铜矿供应偏紧，铜价重心抬高

【铝道】回顾2017年，全球经济增长超预期，铜价整体呈现先抑后扬之势，上半年冲高回落，下半年受益于乐观的宏观预期、铜精矿供应紧缺以及中国限制废铜进口政策，铜价强势上涨。

由于铜矿投资下降，未来5年内铜矿供应增速将明显低于消费增速，此外，矿山干扰率系统性上升，以及废铜进口限制都对铜价形成支撑，因此我们判断2017年以后铜价进入上行周期，运行中枢有望抬高至美元/吨。沪铜价格在元/吨。

图1：供需电话系统平衡表

一、铜供给增速在下降

2003年铜价大涨之后，年铜行业的CAPEX迅猛增加，到年铜价高点达到高潮。经历了可研、勘探、建设阶段，这些CAPEX开花结果集中在2015年、2016年。

当实验力超过最大实验力2~10%时自动停机22年，全球铜矿产能增速会降至2%，同时，整体开采成本水平逐年上升3.1 根据灰砂砖的色彩分为：彩色的（Ｃo）、本质的（Ｎ）。年已无Las Bambas、Cerro Verde之类的大型项目，新投产项目单体规模普遍低于15万吨，2017年已经确定是负增长。

图2：未来全球铜矿供应重回低增速

2018 年铜精矿产量将迎来一定改善，一方面部分罢工矿山产量恢复正常，另一方面新建扩建项目的投产将带来一定的增量，境外合计新增贡献量为33.4 万吨左右。全球合计新增53.4 万吨。考虑到矿山关停、干扰率以及矿石品位下降等因防爆门素，预计2018年铜矿供应增速3.5%左右。

图3：2018海外主要铜矿新增项目

中国铜精矿TC长单价格在2015年见顶后2016年回落9%，2017年延续下降5%。周期上看，冶炼端的扩张时间滞后铜矿年。年，全球铜矿产能增速会降至不到2%，但冶炼端产能仍在扩张。未来5年铜精矿产量增速预计无法满足全部冶炼厂需求，矿与冶炼增速的结构性矛盾令加工费后期走势承压，从而限制未来精炼铜的供应增量。

二、中国废铜受政策影响，铜库存高位回落

废铜对全球铜供应占有非常重要的地位，2018年底中国将禁止七类废烘焙设备杂铜进口，根据海关数据，2016年进口废铜金属量为123.8万吨左右，进口废七类的金属量约为31万吨。

2017年是精炼铜供需出现缺口的一年，从年内来看，三大交易所库存从年内高点75万吨左右下滑至54.6万吨，降幅达27%。

图4：全球三大交易所库存高位回落

三、铜消费维持小幅回升

3.1电低速增长，新能源将成为亮点

经过十几年的发展，我国电力系统大格局已经初步建成，从数据上看光纤设备，近年来电源建设、电建设，投资增速都已明显放缓。电力发展 十三五 规划中显示，火电和水电增长高峰已过，但风电、核电和光电将是未来发电领域的主要增长点。相比火电，新能源发电厂具有更高的用铜密度，约为火电的倍。

3.2新能源汽车长期向好

目前新能源汽车已经成为汽车行业未来发展的共识。中国的五年规划2020 年新能源汽车需求达200万辆，其中纯电动车型2016年占比76%，2017年截止到10月纯电动占比为83%，粗略估计能够增加铜消费万吨。充电桩方面，预计未来三年能够带来铜消费增量大约7万吨。

3.3地产与家电韧性较强

总的来看，在十九大政策的背景下，房地产依然强化居住属性。目前低库存支撑开发商主动拿地，土地购置面积增加，会支撑2018年的新开工。另一方面，美国的房价指数全年维持在5%以上的增长，新建住房销售量也保持着10%以上的增速。预计2018年房地产有一定下行压力，但下方有支撑。

2017年空调和冰箱产销数据非常亮眼，月份累计同比增速分别达到19.9%和12.6%。从发达国家的经验来看，其他家电都已经过了消费顶峰，但是中国空调行业远未到达天花板，会随着居民收入的上升继续增长。

四、策略

单边策略：基于未来铜矿供应紧缺的主要矛盾，预计铜价重心将逐步上移。

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