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6月工业企业利润率和利润增速均回落

文/ 中国人民大学国际货币研究所研究员张瑜

主要观点

6月数据简述：利润率回落，利润增速回落

今年1-6月规模以上工业企业实现利润总额4.2万亿元，相比2019年，两年平均增长20.6%。其中6月，两年平均增长16.1%，5月为20.4%。库存方面，截止至6月，库存同比为11.3%，前值为10.2%。

量、价、利润率拆分来看，量价微下，利润率回落。PPI 6月当月同比为8.8%，前值为9%。工业增加值6月两年平均增速为6.5%，5月为6.6%。6月利润率为7.1%，此前5月为8%。6月成本收入比为83.8%，高于前值83.5%。费用收入比为8.8%，前值为8.1%。

关注两个“拐点”

第一个拐点是工业企业利润率的拐点。6月为7.1%，低于5月的8%。利润率可能高点已现。从PPI的角度，尽管6月PPI环比继续上行，但上行幅度大幅趋缓。且，主要来自油气链条。对应到工业里，6月利润率明显上行的行业是石油和天然气开采业，但黑色、 有色利润率有所回落。我们后续对PPI的看法是，油气链条带动PPI环比小幅上行，但行业层面全方位上涨的可能性较低。这意味着，工业企业利润率整体上行动能开始减弱。与之类似的是2017年，2017年利润率高点出现在2017年11月，彼时铜接近顶部，油尚未见顶。

如果工业企业利润率高点已现，结合工增、PPI的走势判断，这意味着工业企业利润增速大概率将下半年有所走弱。这意味着，权益的分子端，增速将逐步回落。

第二个拐点是工业企业利润率结构层面的拐点。我们关注制造业上、中、下游利润率的极差(最大-最小)。去年下半年以来差距持续拉动(上游更好)，今年6月，制造业上游利润率为7.5%，中游为6.4%，下游为5.9%。极差降至1.6%，前值为3.4%。

这与利润占比的变化相一致。今年6月，采矿+上游的利润占比有所回落，6月为47.5%，低于前值52.4%。

行业层面，值得关注的是汽车：库存陡降，利润下行

6月行业细分数据中，值得关注的是汽车，受缺芯影响，供给受限，销售低迷，库存陡降，利润回落。

6月汽车行业利润两年平均增速为-12.4%，低于前值17.8%。考虑到汽车行业利润权重接近10%左右，汽车拖累6月利润增速有3个百分点。

5月汽车制造业产成品库存增速下行至3.9%，前值为9.2%。

风险提示：工业品价格持续上行。

报告目录

报告正文

一

6月利润数据解读：关注两个“拐点”

第一个拐点是工业企业利润率的拐点。6月为7.1%，低于5月的8%。利润率可能高点已现。从PPI的角度，尽管6月PPI环比继续上行，但上行幅度大幅趋缓。且，主要来自油气链条。对应到工业里，6月利润率明显上行的行业是石油和天然气开采业，但黑色、 有色利润率有所回落。我们后续对PPI的看法是，油气链条带动PPI环比小幅上行。但行业层面全方位上涨的可能性较低。这意味着，工业企业利润率整体上行动能开始减弱。与之类似的是2017年，2017年利润率高点出现在2017年11月，彼时铜接近顶部，油尚未见顶。

如果工业企业利润率高点已现，结合工增、PPI的走势判断，这意味着工业企业利润增速大概率将下半年有所走弱。这意味着，权益的分子端，增速将逐步回落。

第二个拐点是工业企业利润率结构层面的拐点。我们关注制造业上、中、下游利润率的极差(最大-最小)。去年下半年以来差距持续拉动(上游更好)，今年6月，制造业上游利润率为7.5%，中游为6.4%，下游为5.9%。极差降至1.6%，前值为3.4%。

这与利润占比的变化相一致。今年6月，采矿+上游的利润占比有所回落，6月为47.5%，低于前值52.4%。

二

6月工业企业利润数据点评

(一)整体情况：利润率回落，利润增速回落

今年1-6月规模以上工业企业实现利润总额4.2万亿元，相比2019年，两年平均增长20.6%。其中6月，两年平均增长16.1%，5月为20.4%。库存方面，截止至6月，库存同比为11.3%，前值为10.2%。分所有制看，6月国企两年平均增长为20.4%，外企为17.7%，私企为7.6%。1-6月，国企利润两年平均增长为23.1%，外企为21.1%，私企为16.1%。都保持较高增速。

量、价、利润率拆分来看，量价微下，利润率回落。PPI 6月当月同比为8.8%，前值为9%。工业增加值6月两年平均增速为6.5%，5月为6.6%。6月利润率为7.1%，此前5月为8%。6月成本收入比为83.8%，高于前值83.5%。费用收入比为8.8%，前值为8.1%。

(二)行业情况：上游利润占比未再进一步上行

从利润占比来看，采矿+制造业上游1-6月为47.6%，与前值持平。去年全年是35.6%。当月来看，6月采矿+上游占比为47.5%，低于前值52.4%。

从利润同比增速来看，上游增速继续上行，中游、下游增速都在下行。制造业上游6月两年平均增速为32.1%，5月为28.3%。制造业中游6月为8.4%，5月为16.6%。制造业下游6月为1.1%，5月为7.3%。

从利润率来看，6月各板块利润率基本都有所回落。采矿业6月利润率为18.6%，低于前值20.9%。制造业上游6月利润率为7.5%，低于前值9.2%。制造业中游6月利润率为6.4%，低于前值6.8%。制造业下游利润率为5.9%，与前值持平。电热气水利润率为5.93%，低于前值6%。

(三)汽车：库存陡降，利润下行

6月行业细分数据中，值得关注的是汽车，受缺芯影响，供给受限，销售低迷，库存陡降，利润回落。

6月汽车行业利润两年平均增速为-12.4%，低于前值17.8%。考虑到汽车行业利润权重接近10%左右，汽车拖累6月利润增速有3个百分点。

5月汽车制造业产成品库存增速下行至3.9%，前值为9.2%。

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